是新聞網    記者/林偉志

美國本土供應加速擴產、中國光模組龍頭承壓　政策風險引發估值重新定價

近期中美光通訊族群走勢出現明顯分化，美國光通訊類股在政策預期帶動下集體走強，中國A/H股光模組龍頭則明顯承壓。表面上看，市場似乎正在交易中國光通訊產業景氣反轉，但從目前產業資訊來看，這波行情的核心恐怕並不是AI光通訊需求轉弱，而是市場開始重新評估中國廠商在2027年以後的全球市佔率確定性。

換言之，這一輪調整更接近政策風險所帶動的估值重新定價，而非產業基本面出現方向性反轉。附件產業分析指出，目前需求仍強、技術路線也沒有改變，真正受到挑戰的是過去市場對中國光模組龍頭「未來份額高度確定」的預期。

美國光通訊股大漲　反映供應鏈本土化預期升溫

近期市場焦點來自美國FCC可能針對部分中國新型號光收發模組推出進口限制。消息發酵後，美國光通訊公司股價明顯走強，包括AAOI、Coherent、Lumentum及Corning等均出現大幅上漲。

如果市場交易的是「AI光通訊需求見頂」，理論上中美光通訊族群應該同步承壓；但實際情況卻是美國光通訊公司反而走強，顯示市場目前更在意的其實是供應鏈國別重構，以及美國本土供應商可能取得更多市場份額的機會。

而AAOI最新財報也進一步強化「需求強、供給不足」的產業敘事。公司第二季營收達1.919億美元，年增86%，並表示目前客戶需求較現有供應能力高出約20%至40%，主要限制來自產能以及DSP、TIA等關鍵零組件供應。

同時，AAOI正積極擴充800G及1.6T高速光模組產能，並已持有超過2億美元的1.6T訂單，顯示AI資料中心對高速光互聯的需求仍然強勁。

中國光模組股為何反而下跌？

與美股不同，中國市場對同一組訊息的解讀更偏向風險面。市場擔心的是，美國政策若進一步推動供應鏈本土化，加上美國本土廠商積極擴產，未來可能逐步承接原本由中國廠商供應的訂單。

因此，這次中國光模組族群遭遇的主要壓力，不是2026年訂單突然消失，而是市場開始下修2027年以後中國廠商在全球市場的份額確定性。

從目前已知資訊來看，中國光模組龍頭的需求並未出現明顯轉弱跡象。中際旭創先前披露，在手訂單已覆蓋2026全年，部分訂單甚至已下至2027年，且1.6T需求並未縮減，800G需求反而明顯增加。

因此，與其將這波行情解讀成「中國光通訊產業反轉」，更精確的說法是：AI光互聯需求仍在高速成長，但市場開始重新思考未來這些需求究竟會由誰來供應。

需求仍強、技術路線未變　真正變數在「誰拿到訂單」

目前至少有幾項訊號仍不支持「光通訊產業已經轉向」的判斷。

首先，技術路線並未改變。產業主線仍朝向1.6T放量、矽光滲透及CPO發展，美國廠商目前積極擴產的同樣是高速光模組產品，因此本輪競爭本質上並非新技術取代舊技術，而是同一條AI高速傳輸技術路線中的供應商競爭加劇。

其次，需求端仍然強勁。AAOI表示客戶需求高於目前供應能力20%至40%，TrendForce也預估全球AI專用光收發模組市場規模將從2025年的約165億美元，成長至2026年的約260億美元，年增超過57%。

更值得注意的是，美國本土供應能力目前仍存在缺口。即使政策加速供應鏈本土化，從限制中國供應商到美國廠商實際承接訂單，中間仍需要經過產能、關鍵零組件、產品認證及客戶導入等環節。換言之，政策可以改變供應鏈方向，但訂單是否能夠快速完成轉移，仍需要基本面驗證。

後續觀察兩大指標　決定這波調整是超調還是份額重分配

因此，接下來市場真正值得關注的，將是兩項重要訊號。

第一是Lumentum、Coherent等美國光通訊廠商的財報及財測。重點不只是營收是否成長，而是管理層是否開始明確提及中國供應商替代、客戶主動調整供應鏈，或2027年取得明顯新增份額。如果美國廠商業績持續強勁，卻沒有出現大規模中國替代訂單，代表近期美股上漲可能主要反映AI需求強勁及美國本土供給稀缺，而非中國廠商已經發生實質性的訂單轉移。

第二則是FCC最終規則的適用範圍。若限制主要針對新型號產品，對目前大量出貨的800G產品及2026年業績影響相對有限；但若進一步擴及既有800G產品，則代表市場需要重新評估中國光模組廠商既有客戶訂單、北美市場份額及2026至2027年的收入展望。

因此，目前中美光通訊的分化，更適合被視為供應鏈重組過程中的重新定價，而不是AI光通訊景氣循環已經反轉。短期股價波動固然劇烈，但若後續數據證明AI需求仍維持強勁、美國本土供應能力又不足以快速承接全部需求，近期因政策疑慮所造成的估值修正，反而可能重新帶來產業布局機會。

中美供應鏈重新洗牌　中國光通訊族群仍值得關注

從產業角度來看，AI算力持續擴張，資料中心內部及資料中心之間的高速資料傳輸需求仍在增加，光通訊作為高速傳輸的重要基礎建設，其長期產業趨勢並未因近期政策變化而改變。

在中美供應鏈重新洗牌的過程中，市場焦點或將從單純追逐需求成長，逐漸轉向評估不同區域供應商的技術、產能及客戶結構。對投資人而言，這也意味著短期市場分化之後，具備完整產業鏈、能夠掌握AI高速傳輸趨勢的企業，仍有機會在供應鏈重組過程中尋找新的成長空間。

值得注意的是，復華中國5G（00877）具備較高的光通訊相關產業配置，隨著中國光通訊供應鏈持續發展，以及AI高速傳輸需求延續，相關持股有機會從產業成長及供應鏈重組中受惠。

整體而言，目前市場交易的不是「AI光通訊需求消失」，而是「未來需求由誰供應」的問題。隨著美國政策、供應能力與實際訂單逐步明朗，中美光通訊族群的分化是否代表長期市佔率重新洗牌，仍有待後續基本面進一步驗證；而這場供應鏈重組，也將成為後續觀察中國光通訊產業的重要主軸。

免責聲明：本文僅為個人觀點與紀錄，而非投資建議。投資人申購前需自行評估風險，詳閱公開說明書，自負盈虧。